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      大摩:高利率對美股的傷害沒那么大標普500的頂在哪?

      大摩:高利率對美股的傷害沒那么大標普500的頂在哪?

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      摩根士丹利首席跨資產策略師Andrew Sheets認為,這不只是“更高的利率和更陡峭的曲線對市場不利”那樣簡單。“雖然這些觀點常掛在耳邊,但我覺得這是錯誤的。”

      圖片來源:全景網

      1-9月,股市和債券收益率都在和平共處中上升。在過去的兩周里,這種模式發生了變化。

      摩根士丹利首席跨資產策略師Andrew Sheets認為,這不只是“更高的利率和更陡峭的曲線對市場不利”那樣簡單。“雖然這些觀點常掛在耳邊,但我覺得這是錯誤的。”

      更高的利率通常反映出更高的經濟樂觀情緒,積極的因素往往比高利率帶來的負面影響更能提振股價。這種情況反映在過去30年,尤其是后危機時期。2009年、2010年四季度、2013年和2016年四季度是過去10年中股票和信貸回報最好的時期,都有著更高的利率和更陡峭的曲線。

      Andrew認為,股票已經開始對債券做出不同的反應,一些力量正在碰撞。他們的表現將是今年剩余時間的關鍵。此次升高的因素似乎完全是后者。

      從質量上講,過去兩周美債際收益率突破了五年多來一直保持穩定的區間。盡管自2013年6月以來,市場的說法發生了變化,但美國10年期債券的收益率仍維持在預期通脹水平的0至90個基點之間。盡管股票在歷史上一直以較高的實際收益率交易,但突破區間會帶來不確定性。

      從數量上說,按照大摩分析師Michael Wilson計算,10年期收益率中的3.25%,要么是股票風險溢價需要打破危機后的低谷,要么是2900點成為標準普爾500指數的上限。雖然不太精確,但股票-債券的關系在達到3.25%點后的確在發生轉變。

      策略師Andrew表示,收益率上升的方式是不尋常的。收益率可以被看作是對通貨膨脹(波動)和增長(實際收益率)的補償。雖然較高的實際利率可能有良好的解釋(例如,對生產力更加樂觀),但也有一些不祥的驅動因素:

      1.國外需求減少。用外幣進行套期保值,美債似乎沒那么有吸引力了。

      2.來自國內供應的壓力。美國預算赤字目前占GDP的4%以上,而且還在攀升。

      3.中央銀行貸款減少。10月,美聯儲資產負債表縮減速度加快至500億美元/月。

      回到歷史數據,風險資產往往在較高的實際收益率下表現良好,在通貨膨脹預期上升時更是如此。

      Andrew表示,接下來,還有一條通往年底反彈的可行之路,但我們還沒有實現。

      雖然近期的波動已經造成了股票投資者的傷痛,由于美元強勢、整體風險敞口平衡,整體有所緩解。許多股市現在已經遭大幅下調評級,摩根士丹利的全球風險需求指數(GlobalRisk Demand Index)等情緒指標也已接近更具建設性的水平。歷史表明,10月10日之后,季節性會好得多。

      不過,在此之前,問題仍有待解決。最近的波動對損益的打擊不能被過度夸大,這將抑制風險偏好。Andrew認為,市場可能會對美聯儲的堅定立場感到失望,因為我們看到,12月份不加息的可能性很小。債券多元化的范圍也有限,這將使許多投資者躊躇不前。

      高利率對更廣泛市場構成的危險并不致命,但需要時間來調整。(林宥辰)

      [責任編輯:江書劍]
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